??????? 央行昨日发布报告 , 以严厉的口吻就全球经济复苏期间可能出现的“新一轮资产价格泡沫和恶性通货膨胀”提出警告。 ??????? 在高喊“坚持适度宽松的货币政策”的同时 , 央行似乎也正在为如何把握“适度”而犯愁 , 手段之一可能就是——创新货币政策工具。
根据央行昨日发布的《中国货币政策执行报告（ 2009 年第二季度）》（下称“报告”） , 央行在明确下一阶段将保持政策的连续性和稳定性的同时 , 又着重称将把握好适度宽松货币政策的重点、力度和节奏 , 灵活运用货币政策工具 , 引导货币信贷适度增长。
央行表示 , 将根据经济形势及物价变动情况对政策进行微调 , 并指出可能对全球经济复苏造成威胁的风险因素。这是央行首次正式表态称“微调”将成为其政策调整的一部分。
经济学家们称 , 这暗示央行货币政策仍将保持适度宽松 , 但随着央行通过公开市场操作推高货币市场收益率并管理过剩流动性 , 货币政策的适应性可能会降低。
值得注意的是 , 央行昨日在报告中还以严厉的口吻就全球经济复苏期间可能出现的“新一轮资产价格泡沫和恶性通货膨胀”提出警告 , 这暗示央行不仅看到与国内信贷过度有关的风险 , 还注意到国内经济复苏所面临的外部风险。
央行在下一阶段主要政策思路中指出 , 央行将合理安排公开市场工具组合、期限结构和操作力度。与此同时 , 央行还将创新货币政策工具 , 调节市场资金供求 , 合理满足经济发展需要。
“如信贷继续保持快速增长 , 不排除央行可能发行五年期央票。”对此 , 兴业银行 (601166) 资深经济学家鲁政委分析指出 , “当然前提是三年期央票重启。”
鲁政委指出 , 央行报告在政策思路上 , 落脚点放在公开市场上 , 并未提及利率或准备金 ; 再结合此前央行副行长苏宁明确不用“规模限制” , “要注重运用市场化手段”的表态 , 央行如要进一步抑制信贷快速增长 , 可能的方式一种是频繁运用公开市场操作 , 另一种则是提高存款准备金率。
“但考虑存款准备金率已处于高位 , 运用公开市场操作是最好的方式之一 , 而要达到类似于存款准备金锁定长期资金的目的 , 可能的方法就是发行五年期央票。”鲁政委说 , “五年期央票更市场化 , 首先是商业银行可以自主选择是否购买 , 而且利率也是市场化的。”此外 , 鲁政委还提到一种可能的创新货币政策工具 , 即类似于伯南克提出的特别存款账户 , 规定银行必须将过剩流动性存至指定存款账户。
另外 , 央行在昨日发布的报告中还专门提到了扩大内需、结构调整的方式途径 , 内容包括进一步放松投融资管制 , 启动民间投资 ; 改善收入分配结构 , 提高居民部门收入占比 ; 大幅增加对劳动者的人力资本投资 , 实施积极的就业促进计划 ; 以及进一步推进资源能源价格机制改革 , 减少市场扭曲。
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??????? 昨发布二季度货币政策执行报告 央行首提“动态微调”
??????? 在央行昨日发布的二季度货币政策执行报告（下称“报告”）中 , 首次出现“动态微调”的提法。
报告称 , 下一阶段 , 央行将按照党中央、国务院的统一部署 , 坚定不移地继续落实适度宽松的货币政策 , 根据国内外经济走势和价格变化 , 注重运用市场化手段进行动态微调。
7 月 31 日 , 新华社在援引央行相关负责人的话时 , 提及“动态微调”一词。
报告再度确认适度宽松的货币政策基调 , 指出要把握好适度宽松货币政策的重点、力度和节奏 , 及时发现和解决苗头性问题 , 妥善处理支持经济发展与防范化解金融风险的关系 , 进一步增强调控的针对性、有效性和可持续性 , 维护金融体系稳定 , 巩固企稳向好的经济形势。
与不久前央行年中分支行行长座谈会上的措辞相比 , 报告政策展望部分提出对经济结构性调整的关注。“中长期看 , 要通过深化改革和加快结构调整 , 提升我国经济增长潜力 , 实现可持续发展。”
具体货币政策操作方面 , 央行重申灵活运用货币政策工具 , 引导货币信贷适度增长 ; 合理安排公开市场工具组合、期限结构和操作力度 , 保持银行体系流动性及货币市场利率水平的合理适度。
央行还指出 , 进一步观察经济金融形势发展和政策效应 , 创新货币政策工具 , 调节市场资金供求 , 合理满足经济发展需要。
中国社科院金融所货币理论和货币政策研究室主任彭兴韵对 CBN 表示 ,4 月以来国际资本流入压力出现加大趋势 , 从外汇储备增速即可反映这一变化 , 如何对冲外部资金流入带来的流动性压力 , 单靠传统的央票和存款准备金率调整可能难以胜任 , 可能要考虑其他方式。除外汇储备管理体制继续改革外 , 央行可以重新启用一些“老办法” , 如和商业银行进行货币掉期。
7 月 29 日央行发布的副行长苏宁的讲话显示 , 在引导货币信贷适度增长过程中 , 注重运用市场化手段 , 而非规模控制的方法。
信贷政策方面 , 报告称 , 央行将引导金融机构坚持信贷原则 , 保证符合条件的中央投资项目配套贷款及时落实到位 , 认真做好中小企业、“三农”、就业、助学、灾后重建等改善民生类信贷支持工作 ; 大力发展消费信贷 , 落实好房地产信贷政策 , 加大对结构调整、自主创新、兼并重组、产业转移、区域经济协调发展的融资支持 ; 严格控制对高耗能、高污染和产能过剩行业劣质企业的贷款 ; 进一步强化系统性金融风险防范 , 加强宏观审慎性监管。
在上半年 7.4 万亿元新增人民币贷款的狂潮推动下 ,6 月末狭义货币和广义货币供应量分别升至 24.79% 和 28.46% 。 ( 第一财经日报 邱壑 )?
?????? 央行：未来货币政策动态微调
??????? 昨天 , 央行发布 2009 年第二季度中国货币政策执行报告指出 , 下阶段中国人民银行将坚定不移地继续落实适度宽松的货币政策 , 根据国内外经济走势和价格变化 , 注重运用市场化手段进行动态微调。
上半年信贷快速增长
报告认为 , 适度宽松的货币政策得到了有效传导。上半年 , 货币信贷总量快速增长 , 信贷结构继续优化。各项贷款继续快速增长 , 中长期贷款占比逐步上升 , 个人消费贷款增速大幅回升。
解读 : 报告指出 , 人民币中长期贷款主要投向基础设施行业、租赁和商务服务业和房地产业。从行业结构看 , 新增中长期贷款主要向扩内需保增长重点领域倾斜 , 有利于促进投资需求增加和经济增长 , 也有利于为进一步扩大消费创造条件。基础设施行业中长期贷款快速增长。中长期贷款投向在产业结构和行业结构方面的变化 , 反映出金融机构贯彻落实适度宽松货币政策 , 加大对与积极财政政策结合紧密的行业和部门的信贷支持。
中国国际经济关系学会常务理事谭雅玲指出 , 上半年天量的信贷投放是一个很极端的案例 , 与现在的市场情况已经不是很贴切。谭雅玲表示 , 目前调整信贷结构是当务之急。谭雅玲预计 , 综合央行报告及其前夕动用两年未用的定向央票等迹象 , 下半年央行可能会出台一些具体措施引导信贷的结构和流向。
货币政策进入敏感期
报告指出 ,2009 年上半年 , 央行进一步加强流动性管理。根据各阶段银行体系流动性供求及市场环境变化 , 合理把握公开市场操作力度和节奏 , 上半年累计开展正回购操作 2.29 万亿元 , 发行央行票据 1.41 万亿元。
解读 : 交通银行 (601328) 分析师鄂永健表示 , 由于经济增长是我国宏观调控的首要任务 , 货币政策的反周期操作存在“不对称”现象 , 即在应对经济衰退时迅速、大幅放松 , 而在治理经济过热时则采取渐进策略 , 从“局部微调”到“稳健” , 再到“适度从紧”甚至“从紧”。鄂永健认为 , 与之前类似 , 当前货币政策进入敏感时期 , 即在总体基调保持基本不变的情况下 , 根据关键指标的运行情况进行局部、灵活微调。
经济企稳向好明显
报告指出 ,2009 年上半年 , 国民经济运行中的积极因素不断增多 , 企稳向好势头日趋明显 ; 农业发展势头良好 , 工业生产增速明显加快 ; 消费稳定较快增长 , 投资增速持续加快 , 国内需求对经济增长的拉动作用显著增强。当前 , 宏观经济总体处于企稳回升的关键时期。
解读 : 报告表示 , 下一阶段 , 中国人民银行将坚定不移地继续落实适度宽松的货币政策 , 根据国内外经济走势和价格变化 , 注重运用市场化手段进行动态微调 , 把握好适度宽松货币政策的重点、力度和节奏。交通银行发展研究部研究员唐建伟认为 , 目前经济企稳的基础还不牢固 , 央行近期频繁表明立场主要是为了引导市场预期 , 巩固市场信心。唐建伟认为 , 三季度政策还不会改变 , 但三季度的数据很关键 , 决定四季度是否会调整。目前来看 , 四季度调整的可能性较大。 ( 京华时报 高晨 )
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